金融扶持分布式光伏新政将出 5股飙升在即

兴宁A8

　　贷款优惠等金融扶持分布式光伏新政将出
　　独家获悉，国开行和能源局即将联手推金融扶持新政。据了解，国开行与国家能源局在今年3月开始接触并商议相关政策事项。根据获悉的意见性文件显示，新政不仅扩大了分布式光伏发电的范围，最大的亮点在于推出10项金融扶持政策，如扩大信贷规模，延长贷款期限，特别是对于重点项目，贷款利率将获得5-10%的优惠。正式文件最快将于9月中旬发布，届时分布式光伏电站的建设等相关企业有望受益。
　　阳光电源；逆变器和电站EPC放量，看好全年业绩增长
　　阳光电源 300274
　　研究机构：兴业证券分析师：刘建刚撰写日期：2013-08-09
　　近日，我们与阳光电源管理层就公司经营情况进行了交流，主要观点如下。
　　总体判断：分布式光伏大概率于三季度启动，公司充分受益于国内需求的爆发，逆变器出货量将有大幅增长。
　　公司通过低价策略促进行业洗牌，预计短期内产品毛利率仍将维持较低水平；我们预计从2014年下半年开始毛利率将出现回升。长期来看公司将通过研发建立行业门槛，坐稳龙头位臵，市占率和毛利率都将有明显回升。
　　电站业务付款条件良好，净利率较高；公司在手合同充足，预计今明两年可实现每年50%的增长。
　　逆变器价格止跌企稳，公司市场份额稳定。
　　今年三季度分布式光伏补贴政策出台是大概率事件，国内光伏装机将有阶跃式增长。由于政策出台晚于预期，同时分布式屋顶项目的前期协调时间比较长，我们预计今年年内可实现的装机量不会很大，预计有2-3GW的规模，加上地面电站5GW的装机容量，国内全年装机预计在7-8GW的水平。分布式光伏带来的需求增长将在2014年全面体现，我们预计2014年国内总装机将达到12GW.
　　今年上半年，逆变器价格止跌企稳。从毛利率看，公司上半年逆变器业务毛利率为30.1%，与2012年下半年的30.3%基本持平；扣除电站业务和利息净收入的贡献，公司的营业利润率约为3%，处于微利状态。
　　公司凭借强大的研发能力、成本控制能力和资金实力，通过低价竞争保持对对手的压力，实现行业集中度的提高。目前整个逆变器行业的盈利能力已经很差，很多小厂已经倒闭；由于本行业资产较轻，转产容易，我们预计去产能在一年后即可完成，从2014年下半年开始，毛利率将出现回升。
　　从出货量来看，上半年公司的市场份额稳定在30%左右。目前行业内小厂家的份额有20%多，这些产能将成为行业洗牌的牺牲品。我们预计公司的市场份额将有持续提升，到2015年将提升到45%左右。
　　光伏电站在手项目充足，现金流良好。
　　上半年公司的电站业务实现收入2.66亿元，主要来自酒泉朝阳项目的交付。
　　毛利率8.5%，期间费用很少，营业利润率应该也在8%左右。
　　公司目前在执行的是酒泉朝阳和酒泉三阳各50MW的项目，其中酒泉朝阳项目已经通过验收，三阳项目已完成基础施工，两个项目都已锁定1元/度的上网电价；按照合同规定的价格和工程进度，我们预计年底可实现营业收入6亿元。
　　公司在手项目充足。除在执行的两个项目外，公司还将在肃州、敦煌分别承建49MW、30MW的了两个光伏电站项目。2013年6 月，公司又与新疆且末县签订框架协议，拟5年建设100MW光伏项目。7月，公司与安徽宿州签订了100MW项目的建设合同书。此外，公司还与嘉峪关市签有长期合作意向合同，预计随着嘉峪关市并网条件的改善，公司将陆续拿到该市的订单。我们预计，公司未来两年的光伏电站交付量将有每年50%的增长。
　　电站业务现金流良好。至6月底，公司已分别收到两个项目的预付款和进度款1.99亿元、1.26亿元，合计与电站业务确认的收入(含税)相等，付款条件超出预期；同时，公司可以向下游光伏组件商赊购产品，可以看到公司上半年的应付账款有大量增加。总体来看电站业务的现金流状况非常好，不需要公司在建设中大量垫付现金。
　　盈利预测与估值：我们预计公司13-15年的EPS分别为0.39元、0.52元、0.82元，对应的PE分别为46倍、35倍、22倍。
　　分布式光伏的启动已经箭在弦上，公司是受益最充分的标的；长期来看，公司将通过研发提升行业门槛，促进行业整合，市占率和毛利率都将明显提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：分布式光伏装机容量低于预期；行业整合不充分，长期的毛利率和市占率无明显提升。

　　航天机电：光伏电站开发实力强，投资中国光伏电站开发的最佳标的
　　航天机电 600151
　　研究机构：中投证券分析师：王理廷撰写日期：2013-09-10
　　我们认为，航天机电属于投资中国光伏电站开发的最佳标的。公司凭借央企背景和航天集团支持，拿路条能力与资金实力强劲，光伏电站开发实力强，在光伏电站开发的获取项目、投资建设和实现销售环节的优势明显，未来电站开发规模有望实现三年三倍，公司业绩也将随之快速提升。
　　投资要点：
　　航天机电是中国光伏电站开发行业的龙头企业。公司从去年开始将光伏业务发展重心转向下游光伏电站开发，上半年已完成150MW电站销售，下半年有望再销售50MW的电站，公司未来业绩也将随光伏电站开发的放量而快速提升。
　　下游光伏电站开发业直接受益于中国光伏扶持政策，行业需求未来有望延续增长态势。中国政府发展国内光伏应用市场决心强劲，光伏电价补贴标准上调已确定，而电站运营增值税减半征收等其他细则也将陆续到来。受益于政策扶持，中国光伏电站吸引力增强，促光伏电站开发业的需求延续增长态势。
　　公司电站开发实力强，光伏电站建设量未来三年有望翻三倍。公司凭借央企背景和航天集团支持，拿路条能力与资金实力强劲，在电站开发的获取项目、投资建设和实现销售环节的优势明显，我们预计2013~2015年公司电站的销量为200MW、400MW和700MW，光伏电站销量的翻番式增长也是公司未来业绩提升的主因。
　　同时，公司密切关注中国分布式市场的启动进程，未来有望获取这一新市场的机会。
　　公司其他业务均稳步发展，为电站开发主业助力。公司电池片&组件业务受益于中国光伏制造业反转，目前已满负荷生产，毛利率回升，盈利贡献将逐渐增加。高端汽配业务稳步发展，明年产业化将逐渐释放。新材料业务受益于航天产业需求的快速增长，同时具备军工资产注入预期的概念。
　　给予公司“强烈推荐”的投资评级。光伏电站开发业直接受益于中国光伏扶持政策，而基于公司光伏电站开发实力，我们认为公司属投资中国光伏电站开发的最佳标的，未来三年业绩将随电站销售的放量而快速增长，预测2013~2015年EPS为0.19元、0.37元和0.59元，短期股价催化剂是中国光伏扶持政策的陆续出台与公司电站实现销售，中长期驱动力是公司电站销售规模放量带来的业绩快速提升。
　　风险提示：
　　中国光伏扶持政策低于预期；开发光伏电站的资金短缺风险；建成电站滞销风险。

兴宁A8

　　东方日升：业绩回升好于预期，进入宁波分布式示范
　　东方日升 300118
　　研究机构：国泰君安证券分析师：侯文涛，刘骁撰写日期：2013-08-27
　　本报告导读：
　　公司中报业绩好于预期，组件毛利率恢复至20%以上。欧盟双反和国内政策向好，与中广核开展电站合作，停牌筹划资产重组，我们预计公司业绩回升趋势可持续。
　　投资要点：
　　维持公司增持评级。公司目前处于停牌期间，我们暂时不调整盈利预测和评级。预计公司2013~2015年EPS0.10、0.18、0.25元，对应当前股价PE70、38、28倍，维持增持评级和8元的目标价。
　　公司中报业绩略好于预期。公司2013年上半年收入增长18.54%，净利润增长1924.63%，EPS0.05元。受到上半年公司在建产能投放、光伏电池价格触底回升等因素影响，公司电池组件毛利率恢复至20.43%以上，好于预期。同时，电站转让和运营业务贡献收入2.53亿元，毛利率9.73%，成为公司的第二大收入来源。欧盟反倾销结果利于公司后期的出口恢复。由于公司积极参与了欧盟反倾销的抗辩和价格谈判，预计公司可获得相对有利的出口配额。因此我们认为公司出口所受的影响相对较小，0.56欧元的最低限价也将利于出口毛利率的提升。
　　中节能、中广核合作和分布式示范利于公司的内销比例提升。公司除了与中节能在电站方面继续开展合作外，近期与中广核也签订了140MW的电站协议。与中广核、宁电合作的宁波杭州湾新区项目成为能源局首批启动的18个分布式示范区之一。我们预计公司后期可充分受益于国内大型电站和分布式项目的增长，产能利用有保障。
　　行业和公司风险相对降低。目前影响公司的行业因素(欧盟双反、国内分布式政策)均好于预期，公司正停牌筹划重大资产重组事项，我们认为资产重组可能给公司带来额外的业绩回升动力，利于公司价值提升。

　　中利科技签订电站开发协议点评：进军内蒙，加速布局
　　中利科技 002309
　　研究机构：长城证券分析师：桂方晓，熊杰撰写日期：2013-08-16
　　投资建议：
　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元，对应PE分别为23.8倍、18.1倍和14.6倍。我们认为公司资源优势明显，电站转让的确定性较高，维持公司“推荐”的投资评级。
　　要点：
　　公司公告签订电站开发协议：公司控股子公司中利腾晖与内蒙古自治区包头市白云鄂博矿区人民政府于2013年8 月13日签署了《太阳能光伏发电项目开发协议书》。白云鄂博矿区政府支持公司在其所管辖地区开发建设总计1GW并网光伏电站项目，分5年开发建成。其中 2013-2014年年底投资建设并网不少于200MW，2015-2017年投资建设并网800MW。但该协议尚未约定具体建设工期和建设进度，具体项目建设需经批复。
　　该项目推进迅速，明年或确认收益：双方在合同条款中约定，白云鄂博矿区政府承诺2013年至少提供给公司50MW光伏电站建设指标，并协助建成并网发电，那么该50MW项目有望在2014年确认转让收益。
　　项目资源丰富，电站布局加速：公司项目资源丰富，已在甘肃、青海、新疆、江苏等地区全面布局光伏电站项目；此次大规模进军内蒙，表明公司的项目开拓取得新突破。此外，公司还积极开拓海外市场，2013年上半年，公司与福山株式会社与东亚集团分别签署了500MW和300MW的光伏电站开发协议，成功进军高壁垒的日本光伏电站市场。
　　锁定电站大客户，商业模式获验证：2012年，公司向太阳能电力转让了120MW电站项目，验证了该商业模式的可行性。2013年8月2日，中利腾晖与太阳能电力签署了《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》，公司出让将于2013年底建设完成的位于甘肃、青海、新疆、江苏四省共计300MW地面光伏电站项目，公司将复制此前的成功模式，电站转让的收益有望持续保持高速增长。
　　电站龙头受益国内利好政策：国务院近期出台的《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》明确了2013-2015年，年均新增装机量10GW左右，到 2015年总装机容量达到35GW以上，并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。《意见》还要求调整可再生能源电价附加征收标准，扩大可再生能源发展基金规模，确保补贴资金及时足额到位。公司作为电站龙头企业之一，将大幅受益于国内利好政策。
　　风险因素：补贴政策不达预期；电站并网与交易风险；财务风险。

　　海润光伏重大合作协议点评：新伙伴，新模式
　　海润光伏 600401
　　研究机构：长城证券分析师：桂方晓，熊杰撰写日期：2013-07-12
　　投资建议：
　　在不考虑增发的情况下，我们小幅上调公司2013-2015年EPS分别至0.06元、0.26元和0.43元，对应PE分别为114.5倍、24.0倍和14.7倍。光伏行业已经反转，公司与顺风投资达成战略合作，电站开发模式出现变化，业绩有望大幅提升，维持公司“推荐”的投资评级。
　　要点：
　　公司公告与顺风投资的战略合作：一、公司与顺风投资签订了《项目收购及合作开发协议》，双方就公司在国内已开发的499MW光伏电站项目通过股权转让、合资等方式进行合作；其中已取得项目所在地省级发改委核准批文和入网许可且已签订EPC合同并在建设中的项目共20MW，已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函且已成立项目公司的待建项目共210MW，已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函但尚未成立项目公司的项目共269MW。二、公司将 230MW光伏电站项目公司的大部分股权转让给顺风投资，仅保留5%的股权，股权转让的对价等于与拟转让股权比例相对应的项目公司注册资本。三、公司就 479MW光伏发电项目与顺风投资签订了《项目EPC合作协议》，合同金额约41.9亿元，完成所有项目周期预计约18个月。
　　合作伙伴实力强大：本次合作伙伴顺风投资尽管新成立不久，但其实际控制人为顺风光电国际有限公司，为香港联合交易所上市公司(证券代码为01165)，实力强大。
　　电站转让成功，开发模式转变：230MW光伏电站的成功转让，意味着公司实现了光伏电站BT项目由B到T的关键性一步，验证了该商业模式的可行性。同时，剩余269MW尚未成立项目公司的电站，也同样锁定大客户顺风投资，电站转让收益的确定性大幅提高。事实上，在锁定电站客户之后，公司电站项目的开发模式在本质上由BT模式转变为EPC模式。
　　资金回笼加快，财务压力减轻：《项目EPC合作协议》中的479MW电站EPC合同总价 41.9亿元，平均约为8.75元/W，公司存在可观的盈利空间。更为重要的是，公司的资金有望快速回笼，财务费用支出将大幅减少，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。公司资产负债率已处高位，公司仍需推进增发进程，减少利息支出，降低财务风险。
　　风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。