中国股市虽便宜但还“看不到底”

花旗银行财富管理暨研究部资深副总裁王进彰称，中国股市虽然便宜，但还“看不到底”，调整尚未结束，进度要视总体环境稳定、经济增长情况而定，人民币是关键因素。

中国过度投资仍有调整空间，因此中国股市短线仍会持续修正，投资人应审慎以待。要等到投资减少、坏帐出现时，股市的调整才可能结束。

中国投资占经济产出比例自2008年起持续居高不下、连年超过44%；合理水平应在30%左右。

尽管股市估值便宜，但便宜通常表示增长率低；便宜还可能更便宜。

人民币兑美元的多空激战最严峻是在今年第一、第二季，因为市场气氛、资金外逃已形成，放空的人会有“群聚效应”。

如果头两季的人民币未波动太大，放空的人会被迫退场。

人民币兑美元本季跌幅预计仍在人行控制的3-5%之内，不会上演“大屠杀”，央行控管仍在上风。

中国出口增长明显减缓，因此人民币会贬一点也不意外。在没有内需增长推动力之下，中国唯一可做的恐怕是“以邻为壑”，可能导致区域内货币竞贬。

王进彰坦言，2016投资很难，可留意美国、欧洲、日本等已开发国家还是比较抗跌的投资标的。其中，观察新兴市场指数与美国标普500指数2011年以来的表现，发现新兴市场的波动频率与波动幅度皆较美国市场更剧烈，可见美国市场相对稳健抗跌，且美国企业负债占股东权益比例持续降低、现金占总资产比例持续提升，显示美国企业体质逐步改善。

除了美国，已开发市场中，日本东证一部企业股东权益报酬率改善、比起美国市场相对便宜；而欧洲比美国的股价净值比仅0.65，表示欧洲股价较美国折价35%，接近过去40年来的股价下缘区。因此，花旗建议若投资人有意布局美国外的市场，日本、欧洲是相对便宜抗跌的选择。

至于新兴市场，因其股市价格的推升动能依然仰赖成长的助益，但近年新兴市场工业生产成长率较已开发国家成长缓慢，考量新兴市场汇率价格波动，在新兴市场成长触底反弹前，建议季度投资者对新兴市场保持观望。

另外，对于油价，王进彰认为，油价已经超跌，价位处于低档有望逢低反弹。事实上，相对于其他原物料，油价受到供需和地缘政治影响极大，所以“波动”是原油价格走势的常态。

回顾1980年来主要油价下跌纪录，自1986年的沙特争夺市占率到2008年的全球大衰退，共有6次油价大幅下跌的纪录，平均跌幅为60%、平均下跌交易日为227天。反观此波因2014年供过于求和页岩油开采而引发的油价下跌，油价跌幅已达68%、下跌交易日达388天，双双超过历史平均，且原油开采情况较其他原物料容易调整，高成本开采方式可望被迫减产或关闭，让原油的供需趋于平衡。因此，花旗认为，石油是原物料中，唯一值得投资者考虑着墨的标的。